编辑 ｜刘旌

11月7日傍晚，传说雪湖资本创始人马自铭在富途上发布了瑞幸咖啡的中做资本早晚研报，称“瑞幸咖啡的空瑞浴火重生是中国商业史上的一个奇迹！”昨日深夜，幸的雪湖马自铭向36氪确认，越星该报告确由雪湖出品，巴克“因为涉及到大量的传说实地工作，至少花了半年多的中做资本早晚时间。”

在接受《华尔街日报》采访时，空瑞马自铭透露瑞幸目前约占雪湖管理资产的幸的雪湖15%，但他没有告知本人或公司具体持有多少瑞幸的越星股票。

作为一家对冲基金，巴克雪湖资本此前一直很低调。传说直到2020年瑞幸造假事件，中做资本早晚因为被广泛认为是空瑞浑水背后的“合作伙伴”，雪湖瞬间声名鹊起。但截至目前，马自铭从未认可这一说法。

然而昨天，雪湖却发布了长达81页的报告，称坚定看好瑞幸的未来，并表示“瑞幸在中国超越星巴克只是时间问题。”

报告很长，核心信息包括：瑞幸的估值应为150亿美元，这是因为雪湖预计瑞幸将在2024年实现28亿元人民币的净利润，市盈率为35倍，这相当于雪湖对星巴克中国业务的估值。而未来瑞幸的目标市值预计将达到147亿美元，即每股46.25美元。此外，雪湖预估投资瑞幸的内部收益率可以在一年半内（2022年8月-2023年12月）达到131%。

在接受《华尔街日报》的采访时，马自铭表示，这份报告涉及了超过10万名瑞幸顾客的消费者调查。他还强调，在准备报告时，自己与瑞幸没有任何联系。

为什么会在此时宣布看好瑞幸？

雪湖将其“涅槃重生”的原因归结为三个方面：天时、地利、人和。简述如下——

天时：

因为疫情的缘故，星巴克作为“办公地点”的模式失灵，而瑞幸即买即走的模式使它能从星巴克那里分得一杯羹。

地利：

基于对中国咖啡行业的深刻理解，瑞幸发明了以咖啡为底的饮料（包括黑糖波比拿铁、生椰拿铁等），显著扩大了目标市场，并使得咖啡连锁店可以下沉到二三线城市中去。瑞幸放开加盟店的模式，使其能高效渗透到二三线城市，并在那里建立先发优势。

人和：

大钲资本成为公司控股股东，助力新管理团队彻底重组公司。彻底将前任管理团队踢出局。新管理团队并不追求门店扩张和“新零售”模式，而是专注于业务基础和盈利能力。

据了解，雪湖于 2021 年底关闭了其亚洲基金，但目前仍有两只专注于中国的基金。在2021年1月，马自铭高调看涨博彩公司，并发出公开信劝美高梅董事会将自身20%的股份拿出来引进新战投。

然而后来的事实证明，这次押注并不成功。8个月后，雪湖资本出售美高梅中国25万股股份，持股比例降至5%以下。

这次马自铭赌对了吗？

瑞幸近来确实大有涅槃之相。它在8月8日公布的第二季度财报显示，二季度总净收入增长72.4%，达到32.987亿元，自营门店利润率30.6%，净增门店数615家。相比之下，星巴克中国的净收入则下降至36.769亿元。

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